112年来最富有的美联储主席上任：凯文·沃什如何用“缩表+降息”重写全球资产规则

当地时间22日，凯文·沃什正式就任美国联邦储备委员会主席。

出身华尔街投行、亲历2008年金融危机处置的沃什，虽缺乏传统央行官员的学术背景，却提出了“缩表+降息”的另类政策主张，试图重塑美联储货币政策的运行规则。

他对美联储决策机制的改革诉求与政策沟通的收紧，为困于“财政扩张、货币紧缩”两难的美联储提供了新的破局思路，也为全球资本市场、美元信用体系乃至全球资产配置格局带来未知变量。

这场看似寻常的人事变动绝非例行权力交接，它将重塑美联储的决策逻辑，扰动美债、美元、大宗商品等核心资产走势，并进一步改写全球货币金融秩序。下文，Enjoy：

来源 | 米筐投资

2026年4月21日，美国参议院银行委员会的听证厅座无虚席。

坐在证人席上的这位，个人资产申报超过1.3亿美元，妻子是雅诗兰黛家族继承人，夫妇合计财富约27亿美元。他是美联储112年历史上最富有的主席候选人。

他的名字是凯文·沃什。

（伊丽莎白·弗朗茨/路透社）

5月22日周五，特朗普在白宫主持宣誓就职仪式，正式将美联储的指挥棒交给沃什。沃什成为这个全球最具权力金融机构的掌舵人。

01 美联储如何决定利率？

很多人以为美联储主席说了算，其实不然。

美联储的利率决策由联邦公开市场委员会（FOMC）投票决定，12位投票委员各投一票，过半数即通过。主席的权力在于设定议程和引导舆论。

换言之，他决定讨论什么、怎么讨论，但最终还是要靠票数。

每年3月、6月、9月、12月的FOMC会议后，美联储会发布两大关键工具：

一是点阵图（Dot Plot）。每位委员匿名标记对未来利率的预期，汇总成图表。市场从中解读鸽派或鹰派信号。

来源：美联储点阵图

另一份是《经济预测摘要》（SEP），包含对GDP增长、失业率和通胀率的预测。市场交易员通常用芝加哥商品交易所的FedWatch工具，将这些信息转化为降息或加息概率，该图表相当常见（如下图所示）。

理解这一机制很重要，因为沃什上任后要改变的，正是这套机制本身。

02 最富有的美联储主席：华尔街的代言人？

看看沃什的履历。读的时候我有一个感觉：这不是政府官员的简历，更像一份华尔街名人录。

沃什1970年出生于纽约州奥尔巴尼，拥有斯坦福大学公共政策学士学位和哈佛大学法学博士学位。毕业后加入摩根士丹利，从事并购业务，后任副总裁及执行董事。2002年，他被小布什任命进入白宫，担任国家经济委员会执行秘书。

2006年，35岁的沃什被任命为美联储理事，成为当时美联储历史上最年轻的理事之一。任内，他是本·伯南克应对2008年金融危机的核心团队成员，负责与华尔街各大金融机构沟通协调，如贝尔斯登被收购、雷曼兄弟破产、AIG救助等，他都是关键中间人。

2011年离开美联储后，沃什加入传奇投资者斯坦利·德鲁肯米勒的家族办公室，年薪超千万美元。他还担任UPS和韩国电商巨头Coupang的董事，并在斯坦福大学胡佛研究所担任研究员。

2026年4月的财务披露显示，沃什个人资产在1.31亿至2.26亿美元之间，重仓对冲基金Juggernaut Fund，并持有Polymarket、SpaceX及多家加密货币公司股份。其妻简·劳德是雅诗兰黛创始人的孙女，《福布斯》估算其个人身家约19亿美元。2018年获批的杰罗姆·鲍威尔曾被认为是美联储史上最富有的主席，资产在1900万至7500万美元之间。沃什的资产规模是鲍威尔的数倍。

从履历来看，他对资本市场的运作逻辑——流动性、杠杆、资产负债表扩张的传导链条——有着深刻理解。

03 非技术型官僚？

坦白说，沃什不是学术派央行行长。

他没有经济学博士学位，也未在学术界发表过有影响力的论文。相比处理次贷危机的普林斯顿经济学教授伯南克，以及加州大学伯克利分校教授的耶伦，沃什的学术背景明显薄弱。

然而，他提出了一个市场非常关注的政策：缩表+降息。

沃什的理论逻辑如下：自2024年9月以来，美联储已累计降息175个基点，但长期国债收益率不降反升。他认为问题在于美联储高达6.7万亿美元的庞大资产负债表；扩表本身就相当于隐性降息。他的原话是：“如果印钞机能安静下来，政策利率就可以更低。”因此理论上需要缩表，为利率工具真正发挥作用创造空间。

降息与缩表完全是两回事。

降息是价格工具，调整联邦基金利率；缩表是数量工具，缩减资产负债表规模。降息是宽松，缩表是紧缩；两者方向相反。沃什的意思是先在数量上紧缩，再在价格上宽松，但这需要极高的操作精度。

还有一个更关键的问题：美联储几乎不可能再度缩表。

鲍威尔时代的量化紧缩已于2025年12月正式结束。资产负债表从疫情时近9万亿美元的峰值缩减了超2万亿美元，目前稳定在6.7万亿美元左右。美联储当前处于现状维持状态：购买足够多的国债以匹配银行准备金增长，既不加码也不缩减。

沃什与美联储理事米兰主张重启缩表。但问题在于财政端正在反向踩油门。赤字在扩大，《通胀削减法案》的减税需要加码，财政部需要持续发行新债。如果美联储同时重启缩表，可能出现不再购买到期国债甚至抛售的情况，实际上形成两个卖方争抢同一批买家，导致长端利率失控。2025年5月20年期国债拍卖的惨淡结果就是一个警示信号。

当前核心矛盾是：财政政策在扩张，而货币政策缩表面临梗阻。

在财政扩张处于历史极端水平、美联储无法缩表的背景下，沃什真正能动的手术刀并不在资产负债表上，而在货币政策框架内部：他可以重新设计通胀目标框架，减少对前瞻指引的依赖，收紧美联储官员的说话纪律。简单说，他改变不了美联储的体量，但可以改变美联储的沟通方式和决策逻辑。

梳理沃什2009年至2025年的公开演讲、国会证词和媒体访谈，可以勾勒出一幅清晰的画像：奥巴马时代，他是坚定的鹰派。

城堡证券发布过一份题为《沃什主席框架》的报告，其中提到，任内沃什曾发表13次公开演讲，专门强调通胀上行的风险，而那段时间核心PCE通胀很少超过2.5%，失业率一度高达10%。

2010年，他在FOMC投票支持伯南克6000亿美元的QE2计划，但同时却在《华尔街日报》发文，将经济疲软归咎于奥巴马政府的财政与监管政策。到特朗普第一任期内，他的态度开始转变。

2018年，在被特朗普跳过美联储主席提名后，沃什在《华尔街日报》警告称，特朗普的贸易保护主义将损害经济增长。到2024-2025年，他的态度再次转变。

2024年9月美联储降息50个基点后，沃什批评此次降息“是缺乏理论基础的冲动之举”。仅仅13个月后，2025年11月，他又在《华尔街日报》呼吁美联储应更激进地降息。

批评者指出，沃什的货币政策立场随白宫主人更迭而调整：共和党执政时更灵活，民主党执政时更僵硬。但也可以从另一个角度理解：这正是务实货币主义者的典型特征——不受任何单一理论框架束缚，根据当前政治经济环境做出判断。

在4月21日的听证会上，沃什阐述了这条思路，明确提出要在美联储实施“制度变革”（regime change）。他认为美联储官员说得太多。在他看来，“寻求真理比重复声明更重要。”

04 独立性：他说了什么，没说什么

听证会的核心交锋围绕一个问题：你能否顶住特朗普的降息压力？

沃什的回答经过精心构思。在开场陈述中，他写道：“货币政策独立性至关重要。”当参议员肯尼迪问他是否会成为特朗普的“傀儡”时，他回答：“绝对不会。总统从未要求我预设、承诺、固定或决定任何利率决策。”但他也埋下了一句关键话：“当民选官员，无论是总统、参议员还是众议员，就利率表达观点时，我并不认为这会对货币政策的操作独立性构成特别威胁。”

这句话的潜台词可能是：在沃什看来，特朗普公开呼吁降息并不构成对独立性的威胁，那只是一种意见表达。相比之下，鲍威尔在2019年选择直接无视特朗普的类似施压，并在记者会上强调，“我们不会受短期政治考量影响。”

沃什的表述更为灵活，给白宫留下了更多舆论操作空间。

此外，沃什一贯主张美联储应恪守本分，缩小职能范围，不介入社会和财政政策的讨论。这与特朗普希望削弱美联储行政权力的意图不谋而合。

05 对资产配置意味着什么？

回到实操层面。沃什上任面临的现实是：重启缩表受财政扩张阻碍，降息受通胀未达标约束，框架改革需要FOMC多数支持……对此，我有以下几点思考：

第一，美债市场波动率可能持续高企。财政扩张与货币缩表受阻并存，意味着美债供给压力不会消散。沃什想缩表但缩不了，财政部却持续发债，市场需要更多私人买家来消化供给。长端利率易上难下，美债波动率指标可能维持高位。对持有美债的投资者而言，短久期工具比长久期更确定；不要在长债上赌方向。

第二，美元的长期信用锚正在松动。这是一个结构性趋势。华泰证券策略团队近期将“去美元化”拆解为三个层次：资产去美元（私人资本抛售）、储备去美元（央行减持）、结算去美元（贸易支付转移）。三者相互强化但节奏不同：资产去美元是冲动型、情绪驱动；储备和结算去美元是以年甚至十年计的慢变量。

截至2025年底，美元在全球外汇储备中的占比已降至56.77%，为1994年以来最低。该数字在2001年时为73%。

第三，石油美元体系出现裂痕。数据上看，截至2026年3月，中东对华石油贸易中人民币结算占比已突破41%，人民币首次成为中东石油第二大结算货币；伊朗自2026年1月起对华石油贸易100%以人民币结算；人民币跨境支付系统日均交易量在3月达到9205亿元，创近12个月新高。

这里有一个容易被忽略的维度：如果沃什能通过框架改革重建美联储的政策信誉，可能暂时延缓与去美元化相关的情绪化交易，因为市场信心得到部分修复。但从长期来看，只要财政扩张与货币缩表受阻的格局不变，美元信用中枢的下移就不会停止，这在很大程度上与谁担任美联储主席无关。

对普通投资者而言，应对的核心策略是多元化。在美元信用波动性加大的环境中，黄金作为无主权信用风险的储备资产，仍是组合中不可或缺的部分。同时，人民币资产，尤其是中国国债，在全球资产再配置中正被被动提升权重。

近期中国证监会发布的7号文颇有意思，值得玩味；如有机会我们可以再讨论。在我看来，这是人民币国际化进程中的重要一步。

但市场已经开始为“沃什时代”定价。

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